【压缩机网】杭氧股份发布2016年年报，公司实现营业总收入49.44亿元，较上年同期下降16.76%；由于受到2015年公司空分设备订单不足和应收账款计提坏账减值准备（资产减值2.59亿元）等因素的影响，公司2016年度业绩出现了较大亏损。同时，公司公布了一季度业绩预告，预计2017年1-3月归属于上市公司股东的净利润盈利:3,000万元-4,000万元，在传统设备和气体业务的双低点的时候，此业绩为今年的盈利改善打下来坚实的基础。

 

　　图1：杭氧股份主营收入及净利润

 

　　资料来源：东方财富Choice数据，浙商证券研究所

 

　　图2：空分设备收入大幅下降

 

 

　　资料来源：东方财富Choice数据，浙商证券研究所

 

　　1.空分设备订单快速恢复

 

　　公司空气分离设备产品主要为大中型成套空气分离设备。报告期内，由于受下游钢铁、化工等行业结构调整的影响，公司可供生产的空分设备销售合同额较以前年度大幅下滑，应收账款回收难度加大，严重影响了公司在报告期内的经营业绩。但进入2016年后，特别是下半年，空分设备行业市场情况有所回暖，2016年新订设备销售合同额接近26亿元，相较于2015年增长1倍。同时，今年一季度，新签订单持续快速增长。

 

　　2016年四季度以来，煤化工行业迎来了从冰点到拐点的转变。国家环评开闸，2016年全年批复7个煤化工项；2016年12月国务院发布的《政府核准的投资项目目录》规定，除煤制气、煤制油项目依然需要国务院审批外，煤制烯烃、煤制甲醇审批权下放至省内，煤制乙二醇项目只需要报备，未来煤化工项目有望加速上马。同时，下游产品涨价也使得煤化工经济性得到恢复。煤化工行业回暖带动空分设备需求，公司是空分设备行业龙头，空分设备领域市占率超过50%，今年有望迎来订单大年。

 

　　图3：新型煤化工空分设备订单规模预测

 

　　资料来源：浙商证券研究所

 

　　2.气体业务持续增长，即将进入利润释放期

 

　　工业气体行业的发展速度与经济发展水平高度相关。随着我国经济发展水平提高，国内工业气体行业正在快速增长。工业气体整体销售规模从2005年的245.75亿元增长到2015年的1000亿元左右。根据q*工业气体业界经验数据显示，工业气体行业增速通常为GDP增速的2-2.5倍之间，按此比例推算，未来我国GDP年增速保持在6.5%左右，工业气体行业规模将保持13%以上的增长。

 

　　公司工业气体业务规模逐步扩大，生产运营日趋成熟，报告期内，气体业务营业收入和净利润继续保持同比增长，已逐步成为公司的战略支柱产业，在市场下滑的2016年，气体产业实现营业收入32.91亿元，比2015年上升了7.66%，显示出气体业务对稳定公司经营的重要作用。公司气体业务毛利率只有13%，与国内经营模式相似的盈德气体30%毛利率相比较，还有很大提升空间。公司工业气体业务通过先期投资加后期运营的方式展开，一般气体项目折旧期10年，目前项目折旧预计吞噬利润4.5亿左右，随着前期投入项目的折旧完成以及盈利能力的提高，工业气体业务利润进入释放期。

 

　　图4：气体业务收入

 

　　资料来源：东方财富Choice数据，浙商证券研究所

 

　　图5：气体毛利水平比较

 

　　资料来源：东方财富Choice数据，浙商证券研究所

 

　　3.一季报业绩预告提振信心

 

　　公司公布了一季度业绩预告，受益于新承接了多套大型或较大型空分设备项目,2016年新签订设备类销售合同总额较2015年有较大增加。在气体板块,零售液体产品价格有所回升,利润水平整体较上年同期有较大的增长。预计2017年1-3月归属于上市公司股东的净利润盈利:3,000万元-4,000万元。在传统设备和气体业务的双低点的一季度，此业绩为今年的盈利改善打下来坚实的基础。

 

　　今年空分设备业务有望迎来订单和业绩双丰收，同时气体业务已进入良性发展轨道，未来气体业务规模和盈利能力有望持续回升，公司立志发展为中国的林德、法液空，业绩拐点已现。

 

　　图6：预收款项开始回升

 

　　资料来源：东方财富Choice数据，浙商证券研究所

 

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